Введение
Рынок валюты FOREX (Foreign Exchange) полноправно зародился в прошлом веке, хотя его история уходит далеко в прошлое.
В июле 1944 года в городе Бреттон-Вудс (США) 44 государства создали Международный валютный фонд (МВФ). Эта международная организация была призвана проводить мониторинг платежных балансов входящих в нее стран и обменных курсов их валют. Основой этих договоренностей было установление системы фиксированных обменных курсов (Fixed exchange rate regime). Якорем для данной системы служило золото. Была определена стоимость 1 унции золота в $35. Валюты всех остальных стран - участниц МВФ были привязаны к доллару США по фиксированному курсу.
Хотя учредительный договор МВФ предусматривал фиксированные курсы обмена валют, все же сохранялась возможность для стран-участниц корректировать свои курсы обмена в случае необходимости.
Несмотря на то что эта система хорошо работала в 50-х и начале 60-х годов прошлого века, к началу 70-х она стала давать сбои и в 1971 году была отменена. С этого момента в мире используются система плавающих обменных курсов (Flexible exchange rate regime) и система регулируемых курсов (Managed exchange rate regime). При этом стоимость той или иной валюты определяется рыночными условиями и в первую очередь состоянием и уровнем экономического развития страны.
С введением плавающего курса валют деньги стали столь же популярным орудием международного инвестирования, как акции и облигации.
FOREX работает 24 часа в сутки, и обмен валюты не прекращается в течение всей рабочей недели.
Торговля происходит по телефону и через компьютерные терминалы одновременно в сотнях банков во всем мире. FOREX не имеет конкретного места торговли.
Главный принцип валютного обмена на FOREX заключается в обмене одной валюты на другую. Даже если сравнить оборот американской биржи ценных бумаг ($300 млрд в день) и оборот акционерного рынка ($10 млрд в день), то объем валют, которым оперирует FOREX, покажется колоссальным.
Как зафиксировал Wall Street Journal в сентябре 1992 года, этот объем составил около $1 трлн долларов в день. В настоящее время оборот FOREX составляет от $1 трлн до $1,5 трлн в день.
Основным в валютной торговле является то, что доллар соревнуется с четырьмя ведущими валютами: британским фунтом стерлингов, японской иеной, швейцарским франком и евро. К деятельности валютного рынка в первую очередь привлечены государственные и коммерческие банки, корпорации, брокеры и другие финансовые организации. Наибольшая активность наблюдается со стороны брокеров.
Брокеры на рынке FOREX точно так же, как и на любом другом рынке, представляют собой посредников, которые совершают сделки в интересах обратившихся к ним клиентов. Поскольку они являются профессиональными участниками этого рынка, то их опыт и квалификация служат специфической гарантией правильности совершаемой операции.
У рынка нет единого центра. Сегодня торговля на этом рынке ведется с помощью телефонной связи и через терминалы компьютерной сети.
Для потенциального инвестора очень важно хорошо понимать разницу между валютным рынком FOREX и операциями на валютной бирже. При операциях на валютной бирже сумма контракта всегда заранее определена.
Биржевые трейдеры используют performance bond*(2) или margin*(3) для контроля биржевого контракта (margin - это деньги, депонированные покупателем или продавцом при заключении контракта). Но, если говорить о ликвидности на рынке, валютная биржа выглядит весьма ограниченной, потому что поток информации прекращается с закрытием биржи в конце дня (так же, как и на акционерной бирже), нарушая тем самым непрерывность анализа и связи с рынком. Для многих трейдеров это повод для беспокойства. Если, например, важные данные поступают из Англии или Японии в то время, когда Американская валютная биржа закрыта, то на следующий день трейдеру будет не хватать информации, чтобы успешно включиться в торговлю.
В противоположность валютной бирже торговля на рынке FOREX ведется 24 часа в сутки и никогда не прекращается. Во всех часовых поясах, в любом из основных мировых торговых центров (Лондон, Нью-Йорк, Токио, Гонконг, Сидней и т.д.) имеются дилеры, готовые немедленно предоставить вам возможность войти в рынок в обе стороны. Как уже отмечалось, оборот этого рынка составляет до $1,5 трлн в день и обеспечивает тем самым практически неограниченную ликвидность.
Из-за огромного ежедневного оборота и постоянной покупательной способности валютный рынок FOREX по динамичности и азарту нельзя сравнить ни с каким другим рынком в мире.
Среди основных факторов, влияющих на обменные курсы валют, можно выделить:
сбалансированность взаимных платежей;
состояние экономики;
прогнозы, сделанные на основании графиков технического анализа;
политические факторы;
психологические факторы.
Главным фактором, определяющим текущий момент на рынке, можно считать перемещения капитала между государствами. К тому же такие факторы, как инфляция или учетная ставка, также способны существенно влиять на стоимость валют. В то же время то, что государство всегда стоит за спиной валюты, без сомнения, - немаловажный момент.
Государство осуществляет свой контроль двумя путями. Первый из них - собственно контроль, второй - так называемая интервенция.
Контроль (валютный) удерживает граждан от поступков, способных негативно повлиять на цены (к примеру, перевод денег за рубеж).
Интервенция проявляется, во-первых, в изменении стоимости учетной ставки, что делает валюту более или менее привлекательной для иностранцев. Во-вторых, в продаже или покупке государством валюты для того, чтобы повысить или, наоборот, понизить ее стоимость на рынке.
Все вышеперечисленные условия способны вызывать внезапные и нередко драматические повороты рынка, если в них что-либо неожиданно и существенно меняется. Это является основным объяснением того факта, что иногда только лишь ожидание экономических перемен оказывает гораздо более сильное влияние на курсы валют, нежели сами события.
Деятельность больших финансовых фондов*(4) также оказывает существенное влияние на движение рынка. Несмотря на то что каждый из них имеет возможность поступать по собственному усмотрению, все они как минимум достаточно хорошо осведомлены обо всех особенностях графика движения каждой из основных валют.
Когда кривая движения валюты достигает некой ключевой точки, поведение рынка становится технически прогнозируемым, соответственно реакция менеджеров основных финансовых фондов становится предсказуемой и поэтому часто бывает одинаковой или похожей. В результате происходит внезапный и мощный скачок цен, и существенные объемы капитала оказываются вложенными в одни и те же позиции.
Это может иметь как положительный, так и отрицательный эффект - в зависимости от целей участников торговли. В любом случае наличие большого стечения финансовых потоков в одном месте автоматически влечет их отток из других мест, что может повлечь за собой ослабление определенных биржевых позиций и снижение спроса (а, как правило, и цены) на другие торгуемые активы.
В последние годы профессиональные инвесторы значительно повысили уровень своего участия на FOREX. Это вкупе с постоянно увеличивающимся числом частных индивидуальных инвесторов создает картину динамично развивающегося рынка FOREX.
При этом принципиально отличающихся способов защиты исполнения совершенных сделок на FOREX нет. Применяются классические общегражданские способы обеспечения исполнения обязательств. В некоторых отдельно взятых случаях возникает проблема с доказыванием существенных событий в суде. Собственно система гарантий и нормативно-правового обеспечения такого рода сделок пока достаточно слаба.
Развитие биржевого сектора экономики различных ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

Глава 1. Основы валютного дилинга и его регулирование
1.1. Понятие и виды бирж
Сделки, заключаемые на организованном рынке, представляют собой совершенно отдельную и очень специфичную группу предпринимательских сделок, имеющих обширный перечень существенных отличий от иных подобных сделок на рынке. Для верного выбора режима таких сделок представляется полезным изучить специфику правового регулирования, финансово-экономической сущности и практики осуществления биржевых операций на российском и международном рынках, а также в некоторых зарубежных правопорядках.
На российском биржевом рынке такие сделки заключаются и исполняются в соответствии с требованиями Закона РФ от 20.02.1992 N 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле", Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", Федерального закона от 10.12.2003 N 173-ФЗ "О валютном регулировании и валютном контроле" и некоторых других нормативно-правовых актов. В международной и российской практике существуют определенные требования, предъявляемые к организации и деятельности в первую очередь фондовых бирж. Большинство из них сформулированы Международной федерацией фондовых бирж.
Фондовые биржи
Биржа должна иметь большое значение на национальном уровне (с учетом ее размера), а целью биржевой торговли должно быть развитие акционерного капитала.
При осуществлении своей деятельности фондовая биржа должна обеспечивать соблюдение общественных интересов, в частности публичную доступность, честность сделок, надлежащую защиту участников торговли и т.д.
Условия членства на фондовой бирже определяются собственными внутренними правилами биржи, сформулированными согласно применяемому законодательству. К таким условиям следует отнести:
требования о минимальном размере капитала;
соответствие заданным критериям кредитоспособности, устойчивости бизнеса;
наличие необходимой квалификации и др.
Фондовой биржей определяется порядок применения дисциплинарных санкций в случае нарушения установленных правил торговли и других нормативных требований, обеспечиваются управление и нейтрализация конфликтов интересов.
Фондовая биржа организует ведение листингов, необходимых для создания должных условий для инвестиционной деятельности, предусматривающих раскрытие информации о наиболее существенных характеристиках акций, их распределении и держателях. Биржа также обеспечивает предоставление компаниями, входящими в листинг, инвесторам сведений о своей деятельности.
Само явление листинга в значительной степени определяет степень доверия к той или иной бирже, уровень качества торгуемых на ней ценных бумаг.
Листинг - допуск ценных бумаг на фондовую биржу, включение их в котировочный список. Согласно Закону РФ от 22.04.1996 "О рынке ценных бумаг" к обращению на фондовой бирже допускаются:
а) ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную указанным выше Законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в этот список, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;
б) иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством РФ.
Соответствие ценной бумаги требованиям котировальных списков является знаком качества данного актива. Это очень важно для институциональных инвесторов, особенно западных, которые чрезвычайно требовательны к объекту своих инвестиций. Вековой опыт западных рынков с финансовыми крахами и корпоративными скандалами заставляет их внимательно изучать производственную деятельность, систему управления и структуру собственности, финансовую отчетность.
Включение ценной бумаги в котировальные списки фондовой биржи открывает перед эмитентом ряд дополнительных возможностей.
1. Размещение или обращение ценных бумаг за рубежом: выпуск депозитарных расписок (ADR/GDR) возможен только на ценные бумаги, прошедшие листинг на российской бирже.
2. Сокращение временного лага между окончанием размещения (IPO) и началом обращения ценных бумаг: представление в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг возможно только при выполнении трех обязательных условий, одно из которых - прохождение листинга на российской бирже.
3. Выпуск биржевых облигаций, а также включение в котировальные списки облигаций без соблюдения отдельных требований:
- эмитентом биржевых облигаций может быть только ОАО, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам;
- облигации эмитента могут быть включены в котировальные списки без соблюдения требования о минимальном ежемесячном объеме сделок, если акции этого эмитента уже включены в этот котировальный список или котировальный список более высокого уровня.
4. Прохождение процедуры листинга на фондовой бирже - рейтинговая оценка эмитента.
При определении лимитов по ценным бумагам для совершения сделок инвесторы зачастую устанавливают размеры указанных лимитов в зависимости от уровня котировального списка, в котором находятся ценные бумаги.
5. Расчет технических индексов на фондовых биржах и защита от манипулирования ценами:
- расчет технических индексов фондовой биржи осуществляется по ценным бумагам (отдельно по акциям, облигациям, инвестиционным паям), включенным в котировальные списки;
- фондовая биржа обязана остановить торги либо приостановить торги по ценной бумаге не менее чем на 1 час вследствие изменения цены открытия по сравнению с ценой закрытия или текущей цены по сравнению с последней ценой открытия ценной бумаги.
Также листинг инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов (ПИФов) дает управляющим компаниям следующие преимущества:
- инвестиционные паи закрытых ПИФов, включенные в котировальные списки фондовых бирж, могут входить в состав активов открытых ПИФов, относящихся к категориям фондов акций, смешанных инвестиций, а также фондов;
- инвестиционные паи ПИФов, включенные в котировальные списки фондовых бирж, могут составлять до 30% стоимости активов ЗПИФов, относящихся к категории фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций.
В России до принятия в апреле 1996 года Федерального закона "О рынке ценных бумаг" деятельность фондовых бирж регулировалась Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР (утв. Постановлением Правительства Российской Федерации от 28.12.1991 N 78). Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" определены требования к бирже, членам биржи и порядку работы биржи.
Гласность и публичность биржевой торговли фондовая биржа обеспечивает, оповещая своих членов о времени и месте проведения торгов, перечне и котировках допущенных к обращению ценных бумаг, итогах биржевых сессий и т.д.
Необходимо принимать во внимание тот факт, что биржа не дает гарантии доходности вложений в ценные бумаги. Например, курс акций и размер дивидендов могут заметно изменяться, приводя к сокращению дохода или даже к убыткам.
Вместе с тем фондовая биржа предоставляет гарантии достоверности информации, равный и справедливый доступ к которой имеют участники торгов, формирующие на ее основании собственные суждения о качестве и доходности покупаемых ценных бумаг.
Любой заинтересованный участник торгов вправе требовать от биржи сведений о ценных бумагах, являющихся предметом сделки (их наименование, государственный регистрационный номер, цена одной бумаги, количество бумаг к продаже или покупке и т.д.), о дате, времени и прочих условиях совершения сделки.
Следует отметить, что в обязанности биржи входит обеспечение доступности сведений, могущих стать причиной изменения рыночного курса ценных бумаг, всем участникам торговли одновременно и в равном объеме. Тем самым гарантируется равенство их исходного положения.
Таким образом, биржа несет ответственность за централизованное распространение информации, значимой для процесса и результатов биржевых торгов.
Кроме того, биржа обязана своевременно получать и снабжать разъяснениями и комментариями любые изменения в нормативно-правовой базе, которые могут привести к изменению котировок ценных бумаг, допущенных на этой бирже к обращению.
В число функций фондовой биржи входит гарантирование исполнения сделок. Биржа предоставляет гарантии надежности ценных бумаг, обращающихся на ней, поскольку к обращению на бирже могут быть допущены только бумаги, прошедшие листинг, то есть отвечающие целому ряду заявленных требований.
Биржа также обеспечивает возможность подтверждения оговоренных сторонами условий купли-продажи ценных бумаг. Согласовав условия предстоящей сделки, участники биржевых торгов (брокеры, представляющие интересы покупателя и продавца) регистрируют свое соглашение с помощью специального подразделения биржи. Биржа выдает подтверждение о регистрации согласованных условий, и впоследствии не возникает недоразумений относительно смысла достигнутой договоренности по конкретной сделке купли-продажи.
Регистрацией соглашений занимается на бирже специальный орган (название и правовой режим деятельности которого зависят от специфики торгуемого товара и самой биржи). На большинстве российских бирж это так называемый регистрационный отдел, проверяющий законность совершаемой сделки и ее соответствие требованиям биржи, что позволяет бирже принять на себя гарантийные обязательства по данной биржевой операции.
Биржа служит посредником при проведении расчетов, предоставляя гарантии на все подтвержденные сделки. Гарантируются передача проданных бумаг новому владельцу (или третьему лицу по указанию нового владельца) с соблюдением оговоренных сроков и оплата сделанных покупок. Эта функция биржи имеет огромное значение - покупателям и продавцам ценных бумаг гарантировано получение результатов совершенной операции (в противном случае биржа в соответствии с внутренними правилами торговли аннулирует сделку).
Одной из важнейших функций фондовой биржи является формулирование стандартов и правил поведения участников биржевой торговли. Специальными соглашениями регламентируются использование и интерпретация биржевой терминологии, определяются место и способ осуществления торговли (непосредственно в биржевом зале, с помощью терминала, по телефону и т.д.), расписание биржевых сессий. Кроме того, предъявляются определенные требования к профессиональной квалификации участников биржевых торгов.
Обязанностью биржи являются контроль за соблюдением утвержденных стандартов и правил, а также применение штрафных санкций в случае их нарушения.
Арбитраж применительно к биржевой деятельности представляет собой механизм разрешения споров, возникающих в процессе торговли на бирже.
В структуру органов многих бирж входит специальная арбитражная комиссия, в состав которой включаются независимые эксперты, обладающие одновременно опытом биржевой торговли и разрешения споров. При этом обеспечиваются беспристрастное рассмотрение спора с учетом позиций всех спорящих сторон и принятие сбалансированного решения.
Для эффективного осуществления своих функций арбитражная комиссия должна обладать общепризнанным авторитетом.
Фондовая биржа в рамках исполнения своих контрольных функций и в соответствии с процедурой, предписанной нормативными документами Федеральной службы по финансовым рынкам и собственными внутренними документами биржи, обязана требовать и получать отчеты от участников рынка ценных бумаг о сделках, которые были совершены ими вне биржевых торгов, и на основании предоставленных сведений вести учет таких сделок в специальном реестре.
Подобная регистрация позволяет оценить уровень ликвидности того или иного типа ценных бумаг, их востребованность, а также количество обязательств, существующих у конкретного эмитента или иного участника оборота на фондовом рынке. Сведения, предоставляемые участниками для соответствующей регистрации, устанавливаются внутренними правилами каждой конкретной биржи и варьируются в зависимости от ее масштабов и торгуемых на ней ценных бумаг.
Форма отчета о состоявшихся внебиржевых сделках и указания о способах представления отчетов участниками РЦБ, а также правила ведения реестра внебиржевых сделок должны быть утверждены фондовой биржей и направлены в Федеральную службу по финансовым рынкам в течение 10 дней после их утверждения соответствующим уполномоченным органом биржи. Тот же срок применяется при утверждении изменений этого документа или прекращения его действия.
Валютные биржи
Теперь скажем несколько слов о самом институте валютной биржи в российском и зарубежном правопорядках.
Так, валютная биржа - организованный рынок национальных валют. На ней осуществляется свободная купля-продажа национальных валют, исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося на рынке под воздействием спроса и предложения.
Котировки на бирже зависят от покупательной способности обмениваемых валют, которая, в свою очередь, определяется экономической ситуацией в странах-эмитентах.
Операции на валютных биржах основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на ней.
Валютной бирже присущи все элементы классической биржевой торговли.
Основная задача биржи состоит не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных валютных ресурсов, перераспределении их рыночными методами из одних отраслей экономики в другие и в установлении действительного рыночного курса национальной и иностранной валюты в условиях справедливой и законной торговли.
Ежедневно во всем мире происходят сделки приблизительно на $500 млрд, но реальный (физический) обмен случается очень редко: компьютеры и телефоны помогают мгновенной передаче информации и быстрому, документально зафиксированному урегулированию сделок.
Тремя главными центрами торговли иностранной валютой являются Лондон, Нью-Йорк и Токио. Наибольшие по объему операции происходят в лондонский полдень, когда рабочий день в Европе и Америке совпадает. Основными валютными биржевиками являются:
банки, образуя своего рода "внутрибанковскую биржу". Банки - естественные посредники между теми, кто хочет купить иностранную валюту, и теми, кто хочет ее продать. Банки осуществляют спекулятивные, защищающие валютные сделки для своих клиентов по всему миру;
брокеры иностранной валюты выступают в качестве посредников между продавцом и покупателем, намного повышая эффективность сделки;
компании, участвующие в мировой торговле;
менеджеры в области международного капиталовложения переводят ценные бумаги с одной валюты на другую, следя за тем, чтобы их ценные бумаги имели максимальную прибыль;
центральные банки, являющиеся главными владельцами иностранной валюты страны. Центральные банки часто выступают посредниками на валютной бирже, чтобы смягчить колебания стоимости национальных валют.
Среди биржевых операций с валютой, как правило, выделяют операции со следующими видами валют:
конвертируемыми (используются во всем мире, например доллар США):
частично конвертируемыми (вовлечены в мировую экономику, но в очень ограниченных объемах вне национального рынка);
неконвертируемыми (продажа ограничена или совсем запрещена).
Сделки купли-продажи иностранной валюты на территории РФ могут осуществляться непосредственно между уполномоченными банками (внебиржевой межбанковский валютный рынок), а также через валютные биржи (биржевой валютный рынок), действующие на территории РФ в порядке и на условиях, установленных ЦБ РФ.
Существуют валютные биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами, - Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange), Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse), Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin-und Optionsboerse).
С экономической точки зрения валютная биржа - это организованный участник на биржевом организованном валютном рынке.
В правовом смысле валютная биржа представляет собой юридическое лицо, формирующее оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли иностранной валютой.
Прямое назначение валютной биржи - определять валютный курс, который представляет собой стоимость иностранной валюты. Однако развитие систем связи, массовый отказ от золотого стандарта в результате отмены Бреттон-Вудской валютной системы, развитие тенденций экономической глобализации привели к снижению роли национальных валютных бирж. Их место постепенно занимает глобальный круглосуточный валютный рынок FOREX.
Фондовая секция Санкт-Петербургской валютной биржи
На данной бирже существует несколько режимов для операций с ценными бумагами:
- размещение и выкуп ценных бумаг;
- обращение ценных бумаг;
- выплата номинальной стоимости (погашение) облигаций;
- выплата купонного дохода по облигациям.
Рассмотрим последовательно каждый из приведенных режимов. Говоря о размещении ценных бумаг, первое, что необходимо отметить, это то, каким было размещение: частным (закрытая подписка) или публичным (открытая подписка). Исходя из этого, "в публичном размещении ценных бумаг могут принимать участие все Участники торгов в Секции СПВБ, действующие в своих интересах и в интересах своих клиентов. В частном размещении ценных бумаг могут принимать участие только те Участники торгов и их клиенты, круг которых определен Эмиссионными документами" .
Продавцом и покупателем в соответствии с правилами могут быть:
- эмитент ценных бумаг - тогда, когда он является Участником торгов;
- Участник торгов, уполномоченный эмитентом произвести размещение (выкуп) ценных бумаг соответствующим образом. При этом андеррайтер действует от своего имени за счет и по поручению эмитента. В случае размещения на СПВБ инвестиционных паев андеррайтер действует по поручению управляющей компании инвестиционного фонда. Покупателем ценных бумаг при их размещении либо продавцом ценных бумаг при их выкупе выступает Участник торгов, приобретающий ценные бумаги от своего имени и за свой счет, а также от своего имени по поручению и за счет своих клиентов (инвесторов).
Цена определяется в порядке, предусмотренном локальными актами, она может быть фиксированной или устанавливаться по итогам проведения аукциона. Существует исключение, связанное с размещением эмиссионных ценных бумаг: они размещаются по фиксированной цене путем проведения конкурса (аукциона) по определению купонной ставки.
В процессе размещения становится понятно, открытым или закрытым он будет в зависимости от доступности информации о количестве и цене размещаемых ценных бумаг на бирже.
Еще одним немаловажным моментов является то, что при размещении ценных бумаг путем подписки необходима их полная оплата, которая не зависит от условий расчетов.
Правление СПВБ оставляет за собой право на лимит по количеству лотов в заявке всех участников на покупку.
Эмиссионные документы могут содержать заранее регламентированные дополнительные особые условия проведения размещения данных ценных бумаг на бирже.
Переходя непосредственно к порядку проведения аукциона, необходимо отметить, что аукцион (конкурс) проводится в том случае, если в эмиссионных документах данного выпуска ценных бумаг указан порядок определения цены (цен) размещения либо ставки купонного дохода на аукционе.
СПВБ обязано известить участников торгов о дате и времени проведения аукциона, причем необходимо указывать время начала и окончания приема заявок, также данное извещение должно содержать иные важные условия. Участники в подготовительный период изменяют, отменяют или дополняют поданные ранее ими заявки.
Заявки могут быть конкурентными и неконкурентными. В конкурентной заявке на покупку ценных бумаг на аукционе должны быть указаны: код (наименование) ценной бумаги; направление заявки (всегда покупка); денежная позиция, в счет которой подана данная заявка; позиция депо, в счет которой подана данная заявка; код клиента; количество ценных бумаг в штуках; цена за одну ценную бумагу (ставка купона); код расчетов. "В неконкурентной заявке на покупку ценных бумаг на аукционе должны быть указаны: код (наименование) ценной бумаги; направление заявки (всегда покупка); денежная позиция, в счет которой подана данная заявка; позиция депо, в счет которой подана данная заявка; код клиента; сумма денежных средств, которую Участник торгов предполагает израсходовать на приобретение облигаций, исходя из средневзвешенной цены, сложившейся на аукционе; код расчетов" .
При проведении открытого аукциона Участникам торгов доступна информация о ценовых и количественных условиях в заявках всех Участников торгов при их анонимности. При проведении закрытого аукциона Участникам торгов доступна информация только о параметрах собственных заявок. Существует ограничение по цене: цена, указанная в заявке, никак не может быть ниже стартовой цены на аукционе (конкурсе).
Если период подачи заявок окончен, то ни одна заявка не может быть изменена или снята.
Далее после доскональной проверки следует период удовлетворения заявок, в течение которого эмитент (андеррайтер) подает в Систему торгов заявку на продажу ценных бумаг на аукционе.
Очередность удовлетворения заявок на покупку ценных бумаг на аукционе выстроена по принципу приоритета цен, указанных в заявках на покупку ценных бумаг на аукционе. Кроме того, вначале должны быть удовлетворены конкурентные заявки, лишь затем - неконкурентные.
Существуют некоторые исключения:
- если эмиссионными документами предусмотрено размещение ценных бумаг по единой цене размещения, заявки Участников торгов удовлетворяются по цене отсечения, установленной эмитентом;
- если эмиссионными документами предусмотрено размещение ценных бумаг по цене покупателя, заявки Участников торгов удовлетворяются по ценам, указанным в заявках Участников торгов;
- заявка на покупку по купону удовлетворяется по цене номинала облигаций;
- при проведении аукциона по цене заявки по более высокой цене удовлетворяются раньше, чем заявки с меньшей ценой. Заявки с ценой ниже цены отсечения не удовлетворяются. Аналогичная ситуация складывается с купонами;
- если по цене отсечения зарегистрирована одна заявка на покупку в объеме, превышающем количество ценных бумаг, оставшихся в заявке андеррайтера на продажу, то данная заявка на покупку ценных бумаг на аукционе удовлетворяется в размере остатка ценных бумаг в заявке андеррайтера на продажу.
Неконкурентные заявки должны быть удовлетворены по средней цене сделок, которые были заключены на основании конкурентных заявок, а также по иной цене, если это предусмотрено эмиссионными документами. Если количество заявок больше количества ценных бумаг, то заявки удовлетворяются пропорционально количеству оставшихся ценных бумаг.
Заявки, которые не были удовлетворены по завершению данного периода, снимаются маклером.
Другим способом размещения и приобретения ценных бумаг является размещение ценных бумаг путем открытой подписки по фиксированной цене. Заявки при таком размещении удовлетворяются по мере их поступления по цене, указанной в заявке эмитента (андеррайтера) на продажу ценных бумаг.
Расчеты цены осуществляются по правилам, установленным департаментом клиринга соответствующей биржи.
"В случае если Участник торгов не обеспечил в указанный срок поступление недостающих денежных средств, обязательства по заключенным им сделкам считаются неисполненными. Ценные бумаги, обязательства по оплате которых не исполнены, считаются не размещенными, а сделки аннулируются. Задаток, внесенный Участником торгов Андеррайтеру (Эмитенту), не возвращается" .
На основании правил листинга данной биржи по окончании периода допуска ценных бумаг к торгам они переходят в обращение. Оно осуществляется путем заключения участниками торгов сделок купли-продажи ценных бумаг в ходе торговой сессии с использованием Системы торгов СПВБ. Для участия в торгах участникам необходимо подать заявки по установленной форме.
В соответствии с Правилами торговли в фондовой секции Санкт-Петербургской валютной биржи в ходе обращения ценных бумаг трейдеры Участника торгов имеют доступ к информации обо всех заявках на покупку и продажу ценных бумаг, зарегистрированных Системой торгов, а также обо всех сделках, заключаемых от имени Участника торгов. Кроме этого, Участники торгов имеют доступ к информации о ценах и объемах во всех заявках, находящихся в Системе торгов, а также ценах и объемах всех заключенных на текущей торговой сессии сделок с ценными бумагами.
Заявка, при ее приеме в Систему торгов, автоматически проверяется на наличие пересекающейся встречной заявки. Пересекающимися встречными заявками являются:
а) для данной рыночной безадресной заявки - любые заявки по этой же ценной бумаге, с тем же кодом расчетов, противоположной направленности, находящиеся в очереди;
б) для данной лимитированной безадресной заявки на покупку/продажу - любые заявки противоположной направленности по этой же ценной бумаге, с тем же кодом расчетов, находящиеся в очереди и имеющие цены, не большие/не меньшие, чем лимитированная цена в заявке;
в) для данной лимитированной адресной заявки на покупку/продажу - адресная заявка противоположной направленности, поступившая от указанного в заявке контрагента, с параметрами, совпадающими с указанными в данной заявке.
"При наличии для данной безадресной заявки хотя бы одной пересекающейся встречной заявки происходит заключение сделки. Сделка считается совершенной в момент присвоения ей в Системе торгов уникального регистрационного номера по цене встречной заявки. При этом:
а) количество ценных бумаг в поданной заявке уменьшается на объем сделки. Если полученный таким образом неисполненный остаток равен нулю, то данная заявка удаляется из очереди;
б) количество ценных бумаг во встречной заявке уменьшается на объем сделки. Если полученный таким образом неисполненный остаток равен нулю, то пересекающаяся встречная заявка удаляется из очереди" .
При отсутствии пересекающихся встречных безадресных заявок поданная заявка ставится в очередь, если иное не предусмотрено условиями ее исполнения. Место заявки в очереди определяется ее ценой (первыми в очереди заявок на покупку находятся заявки с большими, а на продажу - меньшими ценами), а при равной цене - временем подачи, то есть среди заявок с одинаковыми ценами первыми находятся заявки, поданные ранее.
Трейдер в любое время может выйти из торгов, как сняв свои заявки, так и оставив их до конца текущей торговой сессии.
В том случае, если эмиссионные документы предусматривают дополнительные особенности обращения ценных бумаг, обращение осуществляется на основании согласованного СПВБ с эмитентом регламента обращения данных ценных бумаг.
В конце торговой сессии, если остались неудовлетворенные ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.2. Нормативное регулирование биржевой деятельности и валютного дилинга

Биржи играют важную роль в рыночной экономике, предпринимательской деятельности как специфическая форма организации торговли. Биржа - слово не русское и в переводе означает "кошелек". Она исстари служила местом купли-продажи не только собственно товаров (вещей), но и иных находившихся в рыночном обороте ценностей. Кроме валютных, существуют товарные и фондовые биржи. Самостоятельное место занимают биржи труда - государственные учреждения, где на постоянной основе осуществляется посредничество между работниками и работодателями в целях поддержания занятости, устранения безработицы: ведется учет тех, кто ищет работу, и оказывается содействие в трудоустройстве.
Товарные биржи - организации, формирующие оптовый рынок путем создания и регулирования биржевых торгов. Они не касаются международных товарных бирж, представляющих оптовый рынок нескольких государств. Международные товарные биржи есть особая разновидность постоянно действующего рынка, где совершаются крупные сделки по купле-продаже биржевых товаров. Их ежегодный оборот по всем видам операций оценивается в 3,5-4 трлн. долл. Важнейшие центры международной биржевой торговли находятся в США, Англии и Японии. На их долю приходится около 98% международного биржевого оборота. Обращает на себя внимание чрезвычайно высокая концентрация биржевой торговли. Например, Лондонская фьючерсная и опционная биржа "ФОКС" обслуживает 75% биржевой торговли в Англии. В США биржевые сделки совершаются в основном на шести товарных биржах. Биржи и биржевая торговля имеют преимущества: это наиболее демократичная, по сравнению с другими, форма общения продавцов и покупателей. Главная отличительная черта бирж и биржевой торговли - не стихийный, спонтанный, а организованный, регулируемый характер складывающегося и функционирующего здесь рынка. Во-первых, торговля на биржах проходит в виде гласных публичных торгов. Это значит, что биржа доступна всем, кто нуждается в сбыте или покупке определенного товара. Сам процесс купли-продажи происходит открыто, спор, конкурентная борьба идут в присутствии всех участников торгов. Все желающие могут получить нужную для них информацию, например, о количестве заключенных сделок и о складывающихся на бирже ценах. Такие процедуры сводят к минимуму или даже полностью исключают любые махинации, злоупотребления, корыстный сговор и другие негативные явления. Во-вторых, биржевая торговля проводится в заранее установленном месте и в определенное время. Это значит, что все, кто намерен принять участие в торгах, могут заблаговременно подготовиться к ним, учесть свои финансовые возможности и постараться предвидеть все могущие возникнуть варианты. В-третьих, биржа сама устанавливает правила торгов, которые по мере накопления опыта совершенствуются, обновляются и обогащаются, чтобы в максимальной мере отразить интересы тех, кто придет на биржу в качестве продавцов, покупателей и иных участников биржевой торговли.
Валютные биржи - это юридические лица, созданные в соответствии с законодательством России, одним из видов деятельности которых является организация биржевых торгов иностранной валютой в порядке и на условиях, которые установлены Центральным банком Российской Федерации.
Специальную группу гражданско-правовых сделок с ценными бумагами составляют биржевые сделки, которые по своей юридической природе представляют собой традиционные двусторонние сделки, т.е. договоры. Правовые особенности биржевых сделок состоят в основном в порядке их совершения.
В Гражданском кодексе России не содержится норм о биржевых сделках, что надо полагать недостатком. В пункте 1 статьи 29 Основ гражданского законодательства Союза ССР и республик, которые не применяются с 1 января 1995 г., содержалось понятие биржевой сделки. Биржевой сделкой, согласно этому нормативному акту, признавалось соглашение в отношении имущества (товаров, ценных бумаг и др.), допущенного к обращению на бирже, которое заключается участниками биржи в биржевом собрании в порядке, установленном законодательством о товарных и фондовых биржах и биржевыми уставами. В настоящее время легальное определение биржевой сделки содержится в Законе РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле".
Признаки биржевых сделок. Во-первых, установлено особое место совершения биржевых сделок с ценными бумагами - фондовая биржа, выполняющая функции организатора торгов. Эти функции весьма разнообразны: биржа обеспечивает гласность и публичность торгов, оповещает участников рынка ценных бумаг о месте и времени проведения биржевой сессии, о списке и котировке ценных бумаг, предоставляет иную информацию. Биржевые сделки могут заключаться только во время биржевой сессии, т.е. в период, когда на бирже проводятся торги. Однако на бирже сделки только заключаются, а исполняются они вне биржи. Она лишь гарантирует их исполнение, для чего заключает с уполномоченным банком и депозитарием договоры о проведении расчетов по результатам торгов. Биржа несет ответственность перед участниками торгов за действия уполномоченного банка и депозитария.
Во-вторых, для биржевых сделок установлен определенный субъектный состав. В соответствии со статьей 12 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже лишь при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи. Биржевые посредники действуют в интересах клиента на основании заключенного с ним агентского или дилерского договора. Заявка на покупку или продажу ценных бумаг выступает в роли оферты и означает безусловное согласие брокера на заключение сделки согласно условиям этой заявки. Такая оферта носит публичный характер, поскольку адресована всем участникам биржевой торговли. Любой участник торгов может принять такую заявку. При совпадении условий во встречных заявках участников фондовая биржа фиксирует сделку. Все биржевые торги в настоящее время происходят с применением электронных информационных систем.
В-третьих, биржевые сделки имеют специфический предмет. Предметом любой биржевой, а не только заключенной на фондовой бирже сделки является определенный перечень объектов гражданского права, допущенных к обращению на данной бирже, и эти объекты обязательно должны быть стандартизированы по количественным и качественным параметрам. К обращению на фондовой бирже могут быть допущены эмиссионные ценные и иные ценные бумаги, например инвестиционные паи, прошедшие процедуру листинга - включение ценных бумаг в котировальный список (п. 24 ст. 2 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"). В котировальные списки могут включатся только ценные бумаги, отвечающие требованиям законодательства и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
Фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, включенным в котировальные списки. В порядке исключения к торгам на фондовой бирже могут быть допущены ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Листинг ценных бумаг - включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список.
В-четвертых, установлен особый порядок заключения биржевых сделок: они могут заключаться только в течение торговой сессии в простой письменной форме путем обмена документами. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок биржа устанавливает самостоятельно. Все заключенные участниками сделки вносятся в протокол по итогам торговой сессии, вследствие чего происходит их регистрация - необходимый элемент их формы. Поскольку регистрацию проводит не государственный орган, а профессиональный участник рынка ценных бумаг, она не носит характера государственной.
Биржевые сделки могут классифицироваться по различным основаниям. Традиционно в юридической и экономической литературе выделяют кассовые, форвардные, фьючерсные, опционные сделки, сделки репо и иные, установленные правилами торговли на конкретной бирже. Большое значение имеет деление сделок на кассовые и срочные. Основным отличием срочных сделок от кассовых, на которое обращается внимание в юридической литературе, является то, что обязательства сторон по кассовым сделкам исполняются, как правило, в срок, не превышающий 14 дней. При исполнении кассовых сделок обычно происходит реальная передача приобретенных ценных бумаг, в связи с чем такие сделки обслуживают, прежде всего, реальный спрос на ценные бумаги, в то время как срочные сделки преследуют спекулятивные цели или цели хеджирования. Срочные сделки могут заключаться не только на бирже, но и на внебиржевых организованных рынках. В таком случае они не могут рассматриваться в качестве биржевых, так как не обладают признаками последних.
Кассовые сделки (сделки с немедленным расчетом, сделка СПОТ) - это сделки, которые имеют своей целью действительное приобретение или отчуждение ценных бумаг, предполагающие немедленное (безотлагательное) исполнение. Немедленное исполнение носит условный характер, поскольку исполнение происходит за пределами биржи, что требует определенного промежутка времени для передачи ценных бумаг. Совершаются кассовые сделки в ходе так называемых торгов с полным обеспечением, так как биржа требует от участников торгов резервирования денег и ценных бумаг, т.е. заявки на покупку или продажу ценных бумаг будут приняты только при наличии на специальном счете всех денежных средств, необходимых для покупки заявленного количества ценных бумаг или необходимого количества ценных бумаг в уполномоченном депозитарии.
По форвардной сделке одна сторона обязуется передать другой стороне в собственность в установленный срок определенное количество биржевого товара, так называемого базисного актива по цене, определенной в момент заключения договора и не подлежащей изменению, а вторая сторона обязуется приобрести в установленный срок этот базисный актив по установленной цене.
Форвардные сделки, в отличие от кассовых, имеют более или менее значительный промежуток времени между заключением сделки и ее исполнением, как правило, три-шесть месяцев. В момент заключения этих сделок продавцов и покупателей не требуется наличия ценных бумаг или денежных средств.
Форвардные сделки подразделяются на поставочные и расчетные форварды. Поставочные форварды подразумевают исполнение обязательств в натуре. Расчетные форварды представляют собой комбинацию двух обязательств: обязательства поставить валюту через определенный период по зафиксированному на дату совершения сделки курсу (срочная часть расчетного форварда) и обязательства встречной поставки той же суммы валюты в день исполнения срочной части расчетного форварда, но уже по текущему на дату исполнения сделки валютному курсу (кассовая часть расчетного форварда).
По расчетному форварду стороны изначально не предполагают производить поставку базисного актива. Такой вид форварда заключается в расчете лишь на уплату разницы в ценах, определенных на даты совершения и исполнения сделки. Кроме валюты, предметом расчетных форвардных сделок могут быть и ценные бумаги. Расчетные форвардные сделки широко распространены в банковской практике и представляют собой банковскую операцию, осуществляемую банками на межбанковском валютном рынке.
Одним из спорных и в юридической литературе, и в судебной практике является вопрос о правовой природе расчетных форвардных договоров, заключаемых с учетом вероятных колебаний валютного курса и с намерением получить в результате этого экономическую выгоду.
Судебная практика была унифицирована постановлением Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации (ВАС РФ) от 8 июня 1999 г. N 5347/98, которое расценило расчетные форварды как пари, но предложило учитывать непосредственную цель сделки - хеджирование или спекуляцию. Президиум ВАС РФ отметил, что в материалах дела отсутствуют доказательства того, что данные сделки совершались хотя бы одним из участников с какой-либо хозяйственной целью (например, страхование риска по валютным контрактам, инвестициям). При таких условиях суды первой и апелляционной инстанций обоснованно квалифицировали заключенные сторонами сделки на разницу в качестве разновидностей игровых сделок. На подобные сделки распространяется положение статьи 1062 ГК РФ, в соответствии с которым требования граждан и юридических лиц, связанные с организацией игр и пари или с участием в них, не подлежат судебной защите*(26).
Свою позицию Президиум ВАС РФ обосновал двумя аргументами: во-первых, у сторон сделки отсутствует какая-либо хозяйственная цель; во-вторых, законодательство подобные сделки не регулирует и не содержит указаний о предоставлении подобным сделкам судебной защиты.
Представляется, что приведенные аргументы не убедительны. Предпринимательская деятельность направлена на извлечение прибыли, например, такая прибыль может быть получена и в результате "сделок на разницу", заключенных не только с целью хеджирования, но и со спекулятивными целями. Спекулятивные цели биржевых сделок столь же законны, как и цели любой предпринимательской деятельности. Кроме того, экономическая целесообразность таких сделок не может быть выявлена в связи с отдельной сделкой или даже их совокупностью, в то время как в целом они дают положительный эффект, поскольку играют стабилизирующую роль в экономике. Второй аргумент также не выдерживает критики. Как известно, в Гражданском кодексе России зафиксирован принцип свободы договора, в соответствии с которым субъекты права могут заключать любые договоры, названные и не названные в Гражданском кодексе, но не противоречащие его целям. Таким договорам также предоставляется защита на общих основаниях. Отсутствие в законе указания на тот или иной вид договора не может служить основанием отказа в судебной защите.
Правовое регулирование игр и пари - исключение из общего правила, которое не подлежит расширительному толкованию. Согласно общему правилу, установленному в статье 1062 ГК РФ, требования участников игр и пари и лиц, связанных с организацией этих мероприятий, не подлежат судебной защите. Это положение подчеркивает нейтральное отношение государства к играм и пари. Но являются ли расчетные форварды сделками пари? Представляется, что нет. Расчетные форварды должны рассматриваться как самостоятельный вид договоров. Конституционный Суд России в Определении от 16 декабря 2002 г. N 282-О "О прекращении производства по делу о проверке конституционности статьи 1062 ГК РФ в связи с жалобой коммерческого акционерного банка "Банк Сосьете Женераль Восток", признав себя не уполномоченным решить спор по существу, указал, что "при осуществлении дальнейшего регулирования отношений федеральному законодателю надлежит - исходя из уровня развития финансового рынка, состояния контроля государства за ним, значения расчетных форвардных контрактов для формирования налогооблагаемых доходов, влияния их исполнения на устойчивость рубля - установить создающие предпосылки организованного рынка таких контрактов правила доступа участников на рынок срочных обязательств, формы и методы контроля за ними, систему гарантий и страховых механизмов"*(27). Срочные сделки, в том числе и расчетный форвард, должны подлежать судебной защите и принудительному исполнению, иначе создается препятствие в развитии определенной области предпринимательской деятельности.
Следующий вид биржевых сделок - фьючерсные сделки. Они заключаются между участниками торгов и клиринговой организацией на стандартных, заранее определенных фондовой биржей условиях: вид ценных бумаг, минимальное их количество (лот), срок, способ и место исполнения. Эти сделки имеют отсроченный срок исполнения. Стандартные условия содержатся в типовом фьючерсном контракте, который находится в обращении на фондовой бирже и является неотъемлемой частью правил торговли. Особенность фьючерсных сделок состоит в том, что права и обязанности могут быть переданы участником торгов другим лицам, участвующим в торгах, причем делать это можно неоднократно до момента реального исполнения сделки. Кроме того, права и обязанности, вытекающие из такой сделки, могут быть прекращены до или после наступления установленного договором срока исполнения путем совершения сторонами встречной однородной сделки либо взаимного погашения встречных требований, допускаемого правилами торгов и обычаями биржевого оборота.
Интерес участников к совершению этого вида сделок обусловлен тем, что ценные бумаги, как объект биржевой торговли, имеют свойство изменять рыночную стоимость. Поэтому продавцы и покупатели составляют свои прогнозы относительно будущей цены ценных бумаг с расчетом на повышение (покупатель) или понижение (продавец) цен.
Во всех трех рассмотренных видах биржевых сделок (кассовых, форвардных, фьючерсных) предметом договора выступает реальный товар - ценные бумаги. В отличие от них, предметом опционной сделки является право на покупку (продажу) в будущем базисного актива, в том числе ценных бумаг. По опционной сделке одна сторона обязуется за вознаграждение в установленный срок купить у другой стороны или продать ей определенное количество ценных бумаг, иностранной валюты, иного биржевого товара (базисного актива) по установленной цене.
Опционные сделки заключаются на срок без реального товара. Опцион - это право, предоставляющее его обладателю возможность в установленный срок купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене и потребовать от продавца продажи или покупки ценных бумаг.
Различаются два вида опционов: а) опцион на продажу, предусматривающий обязанность продавца опциона купить у контрагента базисный актив и соответственно право покупателя опциона продать контрагенту базисный актив; б) опцион на покупку, устанавливающий обязанность продавца опциона продать базисный актив и право покупателя опциона купить базисный актив.
Широкое распространение получили сделки репо - классический инструмент биржевого рынка. Сделки репо были известны еще российскому дореволюционному праву.
Несмотря на такой длительный период существования и широкое применение на практике, эти сделки до сегодняшнего дня не получили ни должного законодательного регулирования, ни теоретического обоснования. В юридической литературе предлагаются различные определения этого вида биржевых сделок. Некоторые авторы рассматривают договор репо в качестве самостоятельного договора, не названного в законодательстве, но, в силу пункта 2 статьи 421 ГК РФ, имеющего право на существование. В самом общем смысле договор репо представляет собой приобретение ценных бумаг с одновременным обязательством продавца выкупить их в определенный день.
Договор репо имеет сложную структуру, он состоит из двух частей, различающихся по направлению движения ценных бумаг и денежных средств между участниками. В первой части продавец передает в собственность покупателю имущество, определенное родовыми признаками, а покупатель оплачивает это имущество. Расчеты происходят в момент заключения договора, а если предметом являются ценные бумаги (в большинстве случаев это именно так), то по правилам кассовой сделки - в самый кратчайший срок из всех возможных стандартных сроков исполнения.
Во второй части договора репо покупатель по первой части договора обязуется передать имущество того же рода и качества, обычно ценные бумаги, в определенный в договоре срок или по требованию другой стороне - продавцу по первой части, который обязуется оплатить передаваемые ценные бумаги по цене, указанной в договоре. Обе части договора заключаются одновременно и оформляются одним документом. Поэтому, несмотря на сложную структуру сделки, состоящей из двух частей, следует признать, что это не две самостоятельные сделки купли-продажи, а единая сделка, стороны которой, в отличие от традиционного договора купли-продажи, преследующего передачу права собственности на имущество, имеют совсем другую цель - извлечение прибыли посредством игры на изменении курсов ценных бумаг во времени. Поэтому договор репо должен рассматриваться как самостоятельный вид договора, нуждающийся в законодательном урегулировании, иначе остается риск квалификации этих отношений как притворной сделки, скрывающей в себе кредит под залог.
В отличие от кассовых сделок, обслуживающих прежде всего реальный спрос на ценные бумаги, срочные сделки могут заключаться либо с целью хеджирования (страхования) риска неблагоприятного изменения цен на объект торговли, либо в спекулятивных целях, поскольку большинство участников торгов интересует не реальное приобретение или продажа ценных бумаг, а получение выгоды, связанной с изменением цен на них в будущем. Спекулянты являются необходимыми лицами фондового рынка, поскольку они увеличивают ликвидность ценных бумаг и берут на себя риск изменения цены, который перекладывают на них хеджеры, поэтому участникам спекулятивных сделок также должна быть обеспечена судебная защита.
Представляется, что биржевые сделки на рынке ценных бумаг должны получить надлежащее и самостоятельное правовое регулирование. Понятие биржевой сделки должно содержаться в Гражданском кодексе, подобно определению биржевой сделки, содержавшемуся в Основах гражданского законодательства 1991 г. и включавшему в себя все главные признаки этого вида гражданско-правовых сделок. Кроме того, виды биржевых сделок, которые можно рассматривать как не названные в Гражданском кодексе договоры, также должны получить законодательное определение, что позволит избежать многочисленных и ненужных сложностей при их проведении и судебной защите.
Срочные сделки в литературе называются деривативами, или производными инструментами. Срочные сделки характеризуются тем, что момент заключения сделки и момент ее исполнения не совпадают, исполнение обязательства по таким сделкам отстает от заключения во времени. Именно в этом и состоит отличие срочных сделок от кассовых. Промежуток времени (срока) между заключением договора и его исполнением у срочных сделок намного больше, нежели у кассовых. Об этом говорит и указание Центрального банка - "исполнение кассовой сделки осуществляется сторонами не позднее второго рабочего дня после дня ее заключения", а "исполнение срочной сделки осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после дня ее заключения". Следующая особенность срочных сделок в том, что в их большинстве договор исполняется не реальной поставкой биржевого актива, а взаиморасчетом между сторонами, т.е. преимущественно выплатой разницы между договорной ценой и ценой, установленной биржевой котировкой в день исполнения обязательства. Следующим отличительным признаком срочной сделки, позволяющим отграничить последнюю от кассовой, является предмет договора. Если предмет кассовых сделок - биржевой актив, который реально (физически) может быть передан контрагенту, то при срочных сделках предметом договора могут быть (помимо предметов кассовых сделок) и финансовые индексы, погода и итоги президентских выборов, "поставка" которых реально невозможна, и эти сделки исполняются лишь путем взаиморасчетов между сторонами.
В России отсутствует законодательное определение срочной сделки; это понятие дается только в проекте федерального закона "О срочном рынке", в статье 3 которого говорится, что срочная сделка - это соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива в установленную дату в будущем (или в течение установленного периода в будущем), порядок и условия осуществления которых определяются правилами организатора торговли либо соглашением сторон. В определении подчеркивается, что исполнение этого рода договоров и их заключение не совпадают по времени, т.е. исполнение отстает по времени от их заключения. Поскольку фьючерсные и опционные контракты относятся к срочным сделкам, что подтверждает анализ законодательства, непонятен подход к этому вопросу Комиссии по товарным биржам при ФАС России. Например, в письме ГКАП от 30 июля 1996 г. говорится, что фьючерсные и опционные сделки, в отличие от форвардных, не являются срочными сделками и на них не распространяются нормативные акты, касающиеся срочных сделок. Однако это не так, в понятие "срочные сделки" входят как форвардные, так и фьючерсные, и опционные контракты, так как все эти сделки отвечают признакам срочной сделки, момент исполнения по указанным договорам отстает от момента их заключения.
Группа срочных сделок может быть разделена на три подгруппы.
1. Расчетные срочные сделки - сделки, исполнение которых осуществляется исключительно путем взаиморасчета между контрагентами. По таким сделкам сторона договора обязуется выплатить разницу между договорной ценой и котировочной биржевой, сформированной к сроку исполнения договора. Например, на одесской бирже большую часть сделок на поставку хлеба составляли сделки на разность.
2. Поставочные срочные сделки - сделки, исполнение которых ведется путем реальной поставки биржевого актива в течение срока, установленного биржей, по цене, определенной в момент заключения договора. Круг предметов такой сделки же, чем у сделки на разницу, так как реальная поставка финансовых, погодных и президентских индексов невозможна и они не могут выступать предметом поставочных срочных сделок.
3. Комбинированные срочные сделки - это сочетание двух предыдущих срочных сделок. Такую возможность предоставляет российское законодательство. Например, пункт 2.4 постановления ФКЦБ N 9 говорит о возможности заключения расчетного фьючерсного контракта, сторона по которому может изменить условия поставки и превратить расчетный фьючерсный контракт в поставочный, и наоборот - изменить поставочный фьючерсный контракт на расчетный.
Комбинированная группа сделок сочетает в себе элементы ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.3. Правила проведения валютного дилинга на Московской Межбанковской Валютной Бирже
Биржевые торги проводятся на основании и в соответствии с Уставом Московской Межбанковской Валютной Биржи и законодательством, регулирующим проведение валютных операций в Российской Федерации. Право участвовать в торгах ММВБ имеют только ее акционеры и организации, принятые в члены ММВБ, далее именуемые "участники торгов". Порядок приема Биржи и допуска к торгам установлен Правилами приема в члены ММВБ.
ММВБ организует торги и заключает сделки купли-продажи иностранной валюты с участниками торгов; организует и проводит расчеты в иностранной валюте и в рублях по сделкам, заключенным на ММВБ; определяет текущий курс иностранных валют к рублю по сделкам на ММВБ.
Центральный банк Российской Федерации может проводить операции по регулированию (поддержанию) текущего курса иностранных валют к рублю на ММВБ.
Участники торгов могут проводить операции от своего имени по поручению клиентов и от своего имени и за свой счет.
Операции на ММВБ осуществляются участниками торгов через своих представителей, действующих на основании доверенности, далее именуемых "дилеры". Дилерам запрещается проводить операции на ММВБ от своего имени и за свой счет.
Участники торгов обязаны соблюдать действующие в Российской Федерации нормативные акты, регулирующие валютные операции, и Правила приема в члены ММВБ. Если участник торгов нарушает нормативные акты и Правила, Биржевой совет вправе принять меры, предусмотренные уставом ММВБ и Правилами приема в члены ММВБ.
Биржевые торги ММВБ проводятся не реже одного раза в неделю. Обо всех изменениях, касающихся времени и места проведения торгов, дирекция обязана известить участников торгов за два дня до их проведения.
Проводит торги и определяет текущий курс иностранных валют к рублю специально уполномоченный сотрудник ММВБ - курсовой маклер.
В зал биржевых торгов допускаются только дилеры и сотрудники ММВБ, участвующие в организации и проведении торгов. Представители прессы и других организаций допускаются с разрешения дирекции ММВБ.
Обо всех изменениях правил дирекция должна оповестить всех участников торгов за пять дней до дня проведения очередных торгов.
Перед началом торгов дилеры представляют курсовому маклеру ММВБ предварительные заявки на покупку и/или продажу иностранной валюты. В заявку включаются суммы покупки иностранной валюты по курсу не выше зафиксированного на предыдущих торгах и/или продажи иностранной валюты по курсу не ниже зафиксированного на предыдущих торгах. Суммы иностранной валюты, указанные в заявках, должны быть кратными минимальным суммам покупки и продажи, установленным для каждого вида валют.
В ходе торгов их участники через своих дилеров могут подавать дополнительные заявки об изменении суммы покупки и/или продажи, которые направляются дилерами курсовому маклеру в письменной форме, устанавливаемой курсовым маклером. Все заявки, поданные участниками торгов, учитываются в операционном листе.
В качестве начального курса иностранной валюты к рублю используется курс, зафиксированный на предыдущих торгах. В начале торгов курсовой маклер объявляет о суммах заявок на покупку и продажу иностранной валюты, соответствующих указанному курсу. Если общий размер предложения иностранной валюты в начале торгов превышает общий размер спроса на нее, то курсовой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю. Если общий размер предложения иностранной валюты меньше общего размера спроса на нее, то курсовой маклер повышает курс иностранной валюты к рублю. Единица измерения курса иностранной валюты к рублю устанавливается курсовым маклером в ходе торгов.
Очередное изменение курса производится после того, как дилеры выскажутся в отношении уменьшения или увеличения объема покупки или продажи иностранной валюты по последнему объявленному курсовым маклером курсу. Установление фиксированного для текущих торгов курса иностранной валюты к рублю происходит в момент уравновешивания спроса и предложения иностранной валюты.
Для всех сделок, заключенных в ходе биржевых торгов, применяется единый курс иностранной валюты к рублю. По решению Биржевого совета могут использоваться другие методы установления текущего курса иностранной валюты к рублю.
После завершения биржевых торгов заключенные на них сделки оформляются биржевыми свидетельствами и операционными листами, которые являются неотъемлемой частью биржевых свидетельств. Каждое биржевое свидетельство и операционный лист составляются в двух экземплярах и подписываются курсовым маклером, проведшим торги, и дилером.
Расчеты участников торгов по сделкам, заключенным на ММВБ, проводятся на основании биржевых свидетельств и в соответствии с Порядком расчетов по валютным сделкам на ММВБ, в котором определяются:
банковские учреждения, где открываются корреспондентские счета участников торгов и счета ММВБ;
сроки проведения расчетов по торгам;
способы проведения расчетов (бумажные носители, электронная почта и другие);
ответственность участников торгов и ММВБ за нарушение сроков осуществления расчетов.
Участники торгов обязаны обеспечить к началу торгов наличие остатков средств в иностранной валюте и/или рублях на своих корреспондентских счетах в банковских учреждениях, в которых открыты счета ММВБ, в размерах, достаточных для продажи и/или покупки иностранной валюты на очередных торгах. Те участники, у которых к началу торгов размеры остатков средств на их корреспондентских счетах в банковских учреждениях, где открыты счета ММВБ, не достаточны для продажи и/или покупки ими иностранной валюты в суммах, указанных в их заявках, к участию в торгах не допускаются.
ММВБ взимает с участников торгов комиссию за ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

Глава 2. Валютные производные и их использование в валютном дилинге
2.1. Развитие производных финансовых инструментов в России и за рубежом: исторический аспект

Истоки рынка производных финансовых инструментов уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельности человека. Некоторые виды производных инструментов, по крайней мере в концепции, существовали еще во времена античности. Одна из самых ранних ссылок на финансовые опционы встречается у Аристотеля в первой книге Политики. Он ссылается на историю о Фалесе Милетском, который более 2500 лет назад заключил в современном понимании опцион колл на использование маслобоен. Предвидя на основании астрономических данных богатый урожай оливок, Фалес еще до истечения зимы роздал в задаток имевшуюся у него небольшую сумму денег владельцам маслобоен в Милете и на Хиосе. Так как никто с ним не конкурировал, ему удалось дешево законтрактовать их. Он приобрел право за оговоренную заранее плату использовать маслобойни при сборе оливок. Когда богатый урожай привел к повышению арендной платы на маслобойни, он отдавал их на откуп на выгодных для него условиях. Правда, Аристотель не оговаривает, в каком размере Фалес уплатил задаток и каким образом он был рассчитан. И это неудивительно, поскольку до опубликования знаменитой формулы Блэка-Шоулса (1973 г.) отсутствовала теоретически непротиворечивая система определения стоимости опциона, пригодная к практическому использованию .
Опционы и фьючерсы на акции начали обращаться на бирже Амстердама вскоре после ее открытия в 1611 г. Также известно, что в XVII-XVIII вв. в Японии торговали фьючерсами. Зарождение организованной срочной торговли в США можно отнести к появлению в 1752 г. Нью-Йоркской Продовольственной биржи. Первая срочная биржа - Чикагская торговая палата (СВТ) - образована в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию.
В 1840-1860 гг. фермеры, доставляя зерно и скот на региональные рынки, часто обнаруживали, что предложение мяса и зерна намного превышает текущий спрос. Это снижало цены до минимума, и зерно высыпали на улицы из-за отсутствия покупателей. Транспортные затруднения и недостаток подходящих складских помещений усугубляли проблемы. Если фермеру приходилось везти пшеницу на расстояние 100 км, стоимость доставки на рынок равнялась затратам на производство самого зерна. Неразвитое портовое хозяйство затрудняло отправку зерна на рынки Восточного побережья страны и встречную доставку на Запад необходимых изделий обрабатывающей промышленности.
В связи с трудными условиями реализации товаров фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующей поставкой товаров. Впервые заблаговременные контракты на поставку кукурузы были заключены купцами-речниками, которые, получив зерно от фермеров поздней осенью, должны были хранить его, пока река освободится от льда. Чтобы уменьшить риск от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Таким образом, они гарантировали себе покупателей и цены на зерно . Позднее вошли в обиход заблаговременные контракты на пшеницу.
Однако эти контракты имели недостатки: они не были стандартизованы в отношении качества и сроков поставок, а участники сделок (купцы, биржевые маклеры, поставщики) часто не выполняли принятые на себя обязательства. В 1865 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт, стандартизованный по качеству, количеству, срокам и месту поставки товара. В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих обязательств.
Однако по-настоящему бурное развитие срочного рынка началось только в 1870-е гг., когда на биржах стали торговать продукцией широкого ассортимента, включая хлопок, масло, яйца, кофе, какао; начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности.
Торговля становилась эффективнее с появлением биржевых спекулянтов, дельцов-маклеров. Юристы, врачи и люди других профессий, не связанные с зерновой торговлей, начали спекулировать на ценах, покупать и продавать фьючерсные контракты в расчете на честную прибыль.
Отсутствие законодательной базы в области регулирования операций с производными финансовыми инструментами в начале XX в. привело к тому, что опционные сделки стали средством изощренных финансовых махинаций, поэтому им приписывался вредный спекулятивный характер. Например, А. Васильев в 1912 г. в монографии "Различные виды биржевых сделок" указывает, что "если твердая сделка на срок открывает дорогу настоящей биржевой спекуляции, то сделка с премией есть апогей спекуляции: она рождает ажиотаж и может привести к созданию фиктивного состояния рынка". По этой причине в конце XIX - начале XX в. в большинстве европейских стран сделки с премией изымались из биржевого оборота.
Отказ от системы золотого стандарта и прекращение свободной конвертации валют в 1930-х гг. приводит к сужению сферы применения не только опционных, но и фьючерсных контрактов. Введенная в 1944 г. Бреттон-Вудским соглашением система твердых валютных курсов провоцирует фактическую ликвидацию фьючерсного и опционного рынков. В США в период с 1920 по 1973 гг. торговля опционами на ценные бумаги осуществлялась примерно десятью мелкими фирмами, которые со временем организовали Ассоциацию брокеров и дилеров по опционам пут и колл.
Происшедшие в 1970-е гг. изменения, связанные с заменой старой системы стабильных валютных курсов на новую систему плавающих курсов валют, повлекли активный рост международных рынков капитала и развития национальных фондовых рынков. Возникла острая потребность в новых страховых инструментах. Фьючерсная торговля иностранной валютой - английскими фунтами стерлингов, канадскими долларами, германскими марками, французскими франками, японскими иенами и швейцарскими франками - была начата по инициативе Чикагской коммерческой биржи (Chicago Mercantile Exchange) 16 мая 1972 г. Торговля фьючерсными контрактами на финансовые активы (ипотеку, государственные ценные бумаги, банковские депозиты и т.п.), базой для которых служат процентные ставки, в США началась в 1975 г.
После перехода в марте 1973 г. от фиксированных валютных курсов к плавающим начинается возрождение рынка опционов и фьючерсов. При этом происходит высокими темпами не только количественный рост рынков, но и их качественная перестройка.
"Днем рождения" современного рынка производных финансовых инструментов считается 16 мая 1972 г., когда на специально созданном Чикагской товарной биржей (СМЕ) подразделении - Международном денежном рынке - была открыта торговля валютными фьючерсами. По-настоящему эффективная торговля опционами начинается с образования в 1973 г. Чикагской биржи опционов (СВОЕ), открывшей торговлю опционами колл на 16 различных акций. Торговля опционами пут начинается на СВОЕ только в июне 1977 г. Идею опционной торговли вскоре реализовали Американская, Филадельфийская и Тихоокеанская фондовые биржи. Следует отметить, что Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) оказалась в числе отстающих в части развития опционного рынка. Торговля опционами на NYSE стала осуществляться с введения биржей опциона на свой Составной индекс в 1983 г. Чикагская биржа опционов 11 марта 1983 г. начала торговлю опционами пут и колл на основе индекса СВОЕ 100 (сегодня это индекс S&P 100).
Вслед за американскими срочные биржи стран Западной Европы начинают торговлю фьючерсами и опционами на валюту, акции. Появляются контракты на такие фондовые индексы, как FT-SE 100 (LIFFE), САС-40 (MATIF), DAX и CD АХ (DTB), которые активно торгуются и в наши дни.
В начале 1980-х гг. в рамках экспериментальной правительственной программы в обороте появились опционы на фьючерсные контракты на казначейские облигации США. Спустя несколько месяцев получают распространение фьючерсные опционы по другим видам ценных бумаг. В 1990-х гг. обострилась конкуренция между растущим внебиржевым рынком опционов и биржевой торговлей опционами, что заставило срочные биржи ввести в обращение новые продукты.
В 1982 г. на Чикагской товарной бирже было введено еще одно новшество в рыночной торговле - опционы на фьючерсные контракты, которые являются менее рискованными, чем фьючерсы, инструментами хеджирования. Также с 1982 г. начинают проводиться биржевые сделки с контрактами, основанными на индексах акций или цен на товары.
В конце 1990-х гг. СВОЕ начала котировать гибкие опционные контракты (flex-options), представляющие собой контракты на индексы, позволяющие участникам рынка самим определять дату и цену исполнения (страйк). Заказ инвестора на опцион исполняется СВОЕ только в случае, когда находится другой контрагент.
На внебиржевом срочном рынке в последние годы становится заметным доминирование валютных контрактов (79% оборота по номиналу), в то время как еще в 1997 г. наибольший объем сделок и открытых позиций приходился на процентные инструменты. Наиболее высокими темпами растет внебиржевой рынок валютных опционов и свопов в Великобритании и США. Что касается биржевого рынка производных инструментов, то наибольшая торговая активность приходилась всегда на фьючерсные контракты, доля которых в 1986 г. составляла 63,83%, в 1993 г. - 65,18%, в 1996 г. - 64,36%. Остальную часть составляли опционы. К 1999 г. объемы торгов фьючерсами и опционами практически сравнялись. При этом рост объемов опционной торговли произошел в основном за счет увеличения мирового объема торговли опционами на акции в 2,45 раза (в 1996 г. - 286,3 млн контрактов, в 1999 г. - 700,3 млн контрактов).
Данные об обороте биржевой торговли свидетельствует о том, что с четвертого квартала 1986 г. объем торгов по фьючерсам вырос с 8 до 162 трлн долл. За 17 лет наблюдений он увеличился более чем в двадцать раз, что соответствует среднегодовым темпам роста 20%. За этот же промежуток времени оборот торгов по опционам увеличился с 2 до 61 трлн долл. Ежегодно он возрастал на 24% и увеличился более чем в 28 раз с момента начала ведения статистики в 1986 г. Темпы роста не были постоянны за всю историю наблюдений. Если до конца 2000 г. обороты торгов фьючерсами и опционами росли равными, умеренными темпами (17% в год), то с начала 2001 г. темп роста увеличился в разы и составил 34% по фьючерсам и 59% - по опционам. Следует отметить, что качественный состав биржевой торговли по инструментам остается относительно стабильным в течение всего периода наблюдений. Так, более 96% торговли фьючерсами (как по объему торгов, так и по открытым позициям) приходится на процентные инструменты, около 4% - на долю акций и оставшийся один процент составляет торговля валютными фьючерсами. В опционной торговле доля процентных опционов составляет около 85%, опционы на акции занимают около 14% и один процент приходится на валютные инструменты.
Значительная часть операций с производными инструментами заключается на внебиржевом рынке. Как правило, такие срочные контракты создаются под нужды клиента и заключаются с помощью брокеров или дилеров. Сбор данных о внебиржевой торговле достаточно сложен технически, так как исследователи вынуждены опрашивать ведущих операторов срочного рынка. Развернутое статистическое наблюдение ведется с 1998 г. Первые два года с начала 1998 г. по конец 1999 г. уровень биржевой торговли составлял 2,7 трлн долл. Лишь начиная с 2000 г. ее ежегодный рост составил 114%, и в первом полугодии 2003 г. она достигла 7,8 трлн долл. Основным фактором, способствующим бурному росту срочного рынка, явилось усиление активности операций с процентными производными инструментами. Во многом оно обусловлено сильным подъемом рынка облигаций, наблюдавшимся с начала 2000 г. по середину 2003 г., а также расширением предложения ликвидных краткосрочных производных инструментов на международных рынках межбанковского кредитования. В 1990-х гг. на фоне всеобщего повышения объемов срочной торговли происходит наиболее существенное увеличение доли Европы, связанное с ростом числа бирж и расширением спектра контрактов. Американский рынок производных инструментов по-прежнему остается лидером, он раньше достиг высокого уровня развития, и именно по этой причине темпы его роста ниже, чем в странах Латинской Америки, Японии и Европы. Однако в 1999 г. после столетнего лидерства Чикагская торговая палата (СВОТ) со значительным разрывом уступила первое место электронной бирже деривативов EUREX (German-Swiss derivatives and securities exchange), образованной в 1998 г. Главные причины успеха EUREX заключаются во введении евро, обеспечивающем ликвидность во всей Европе контракта на долгосрочные облигации правительства Германии, и использовании современной электронной системы торгов.
В настоящее время происходит интернационализация и глобализация рынков производных финансовых инструментов. Эти процессы были вызваны наличием большого количества срочных бирж, предлагающих ввиду устоявшегося спроса со стороны инвесторов одинаковые финансовые инструменты. Такое положение приводит к обострению конкуренции и потере ликвидности рынка того или иного контракта. Выходом из сложившейся ситуации является создание межбиржевых торговых систем и заключение соглашений о сотрудничестве.
Быстрыми темпами происходят инфраструктурные изменения на биржах, основой которых является переход от голосовой торговли к электронной. Так, в 1998 г. MATIF полностью отказалась от торговли "с голоса" и перешла на электронную систему торговли, а с ноября 1999 г. большинство сделок на LIFFE осуществляется через электронную систему Connect. Кроме того, в последнее время создаются независимые электронные системы по торговле производными инструментами с Интернет-доступом (например, Cantor Exchange). Объединение валютных систем одиннадцати промышленно развитых стран Европы на базе евро подвело мировой рынок деривативов к моменту его качественной перестройки. Исчезли валютные инструменты "корзины" евро, а значит, сократятся (хотя бы временно) объемы торгов не только на европейских площадках, но и на биржах всего мира. По этой причине заблаговременно внедрялись новые инструменты (например, фьючерсы и опционы - на индексы семейства Dow Jones STOXX, номинируемые в долларах и евро). Кроме того, тенденция развития мирового рынка производных финансовых инструментов такова, что происходит сближение биржевого и внебиржевого рынков, а также развивается высокими темпами опционная торговля и увеличивается число участников рынка опционов, которые приходят на этот сегмент срочного рынка с целью повышения прибыльности от проводимых операций и максимального снижения риска при минимуме затрат. В связи с этим изучение опционного рынка представляется очень важным.
В царской России существовал срочный рынок, и степень его развития вполне соответствовала уровню рынков развитых стран того времени. В период с 1917 г. и вплоть до 1990-х гг. рынка производных финансовых инструментов в нашей стране не существовало. Его формирование в России началось сравнительно недавно, и в настоящее время он проходит сложный период своего формирования, однако уже сейчас можно выделить несколько этапов.
Первый и начальный этап становления срочного рынка приходится на временной интервал 1992-1994 гг. и характеризуется преобладанием валютных контрактов. Датой рождения рынка деривативов в нашей стране не без основания считается 21 октября 1992 г., когда на Московской товарной бирже (МТБ) состоялись первые торги фьючерсным контрактом на 10 долл. США с поставкой через два месяца. А 8 декабря 1992 г. на Тюменско-Московской бирже "Гермес" (позднее - Биржа опционов и фьючерсов) был введен первый опцион на курс доллара США к российскому рублю. Вскоре начала торговлю валютными опционами фьючерсная биржа "Планета" (Санкт-Петербург). Опцион на валютный фьючерс появился 6 июня 1994 г. на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже (СПФБ). Объемы торгов валютными контрактами увеличивались высокими темпами.
Зарождение российского срочного рынка как рынка валютных контрактов произошло под влиянием быстрого формирования высоколиквидного национального валютного рынка с общепризнанным единым курсом, определяемым на торгах ММВБ. Высокая степень однородности и транспарентности рынка иностранных валют позволила иностранной валюте выступить базовым активом фьючерсов и опционов. Резкое падение курса рубля (11 октября 1994 г. - "черный вторник"), а также банкротство расчетной палаты Московской центральной фондовой биржи (МЦФБ), повлекшее за собой увеличение гарантийных и залоговых требований на остальных биржах, явились катализатором снижения активности на срочном рынке. В дальнейшем с введением валютного коридора (конец 1995 г.) уменьшилась волатильность валютных курсов, и срочный рынок потерял всякую привлекательность для инвесторов.
Таким образом, с началом оттока средств на ликвидный рынок производных инструментов на ГКО плавно начался второй этап формирования срочного рынка (конец 1995 - первая половина 1997 гг.). 9 ноября 1995 г. на Бирже опционов и фьючерсов появился фьючерсный опцион на ОГСЗ. 10 апреля 1996 г. СПФБ начинает торговлю опционом на фьючерс на базе индекса доходности купона ОФЗ, а в мае 1996 г. на обеих биржах вводятся опционы на фьючерсы по ГКО. В начале 1997 г. на МЦФБ, являвшейся лидером по торговле срочными контрактами на ГКО, присутствовал весь спектр этих инструментов: фьючерсы на первичные аукционы и вторичные торги, опционы на эти фьючерсы. Весной 1997 г. после резкого снижения доходности ГКО/ОФЗ на срочном рынке ГКО наблюдались наибольшие обороты. Дальнейшее уменьшение волатильности цен облигаций приводит к сокращению этого сегмента срочного рынка до минимума. Одновременно с этим под влиянием интереса зарубежных инвесторов происходит оживление российского спотового рынка корпоративных ценных бумаг.
Третий этап (вторая половина 1996 г. - начало 1998 г.) характеризуется постепенной заменой расчетных контрактов на ГКО поставочными контрактами на корпоративные ценные бумаги, которым теперь принадлежала монополия на срочном рынке. Первые торги срочными контрактами на акции ОАО "Лукойл НК" и ОАО "Мосэнерго" прошли в сентябре 1996 г. на Российской бирже (РБ). Темпы роста этого сегмента российского срочного рынка были колоссальными. Так, в феврале 1997 г. объем фьючерсных торгов на акции ОАО "Мосэнерго" превысил 1500% к уровню января*(13). Этот этап характеризуется тем, что постоянно меняется спектр инструментов, предлагаемых разными торговыми площадками.
В феврале 1997 г. МЦФБ организует торги по фьючерсам и опционам на акции ОАО "Лукойл НК". В дальнейшем предпринимаются попытки сформировать ликвидный рынок опционов на акции других компаний*(14). В начале 1998 г. компания "Опционсервис" пытается развить рынок опционов на базе РБ. Однако опционы (как и ранее) не пользуются спросом у участников торгов и обороты на этом сегменте рынка в несколько раз ниже оборотов по аналогичным фьючерсам. Тем не менее можно говорить о том, что в конце 1997 - начале 1998 г. начал формироваться сегмент опционов на акции "голубые фишки".
В период с конца 1997 г. до начала 1999 г. произошло банкротство ряда бирж (МЦФБ, МТБ, РБ)*(15). В этот период предпринимались попытки введения контрактов на индексы рынка, которые заканчивались неудачно из-за отсутствия интереса участников рынка к торговле контрактами на агрегированные показатели рынка. Это лишний раз доказывало, что российские инвесторы не готовы осуществлять срочные операции, которые преследовали бы не только спекулятивные цели, и воспринимать новшества, без которых западные инвесторы не могут эффективно работать. Такое положение вещей приводило к оттоку иностранного капитала с российского рынка ценных бумаг на зарубежные биржи, где обращались депозитарные расписки на акции российских предприятий, и существовала возможность хеджирования*(16) индексными контрактами. Это негативно сказывалось на развитии российского рынка ценных бумаг, который в достаточной степени зависим от иностранных операторов. Кроме того, на биржах США и Европы начали вводиться инструменты, позволяющие страховать риски, связанные с игрой на российском спот-рынке. Так, в декабре 1997 г. на Австрийской бирже фьючерсов и опционов была организована торговля индексом, рассчитанным по ценам РТС. 21 апреля 1998 г. на СМЕ был запущен фьючерс на российский рубль и опцион на этот фьючерс. Если на российском срочном рынке подобные контракты по-прежнему будут оставаться невостребованными, существует опасность формирования сегмента срочного рынка на показатели российского рынка на зарубежных биржах, находящихся в поиске новых инструментов взамен ликвидируемых в связи с введением евро.
Для России характерно развитие валютного рынка опционов более быстрыми темпами по сравнению с рынком опционных контрактов на акции. Причиной является достаточно высокий спрос в основном со стороны иностранных банков, оказывавших клиентам услуги по хеджированию их денежных потоков в рублях.
Четвертый этап (вторая половина 1998 г. - первая половина 2000 г.) - это период анализа, осознания ошибок и начала зарождения эффективного рынка производных финансовых инструментов. После кризиса 17 августа 1998 г. резко сократился объем сделок с ценными бумагами и, как следствие, практически исчез срочный рынок. Единственной торговой площадкой, не прерывавшей торгов производными инструментами, стала биржа "Санкт-Петербург". Спекулянты, работавшие на срочном рынке, занимались тогда маржинальной торговлей*(17), получившей в последнее время широкое развитие. Большинство хозяйствующих субъектов осознало, что финансовая система может прожить без хеджа лишь какое-то время, и поэтому необходимость в хеджировании становится все более очевидной. Кроме того, крупные финансовые компании оценили преимущества использования опционов.
Все перечисленные выше факторы оказали влияние на дальнейшее формирование российского рынка производных финансовых инструментов. Можно считать, что со второй половины 2000 г. начался пятый этап формирования срочного рынка. Рынок в настоящее время переживает не только количественное, но и качественное возрождение. Лидером на рынке срочных контрактов изначально становится НП "Фондовая биржа "Санкт-Петербург". Созданная в 1999 г. биржей межрегиональная система торгов срочными контрактами позволила привлечь к торгам новых участников, а значит, увеличить оборот.
Революционная перестройка плановой экономики в рыночную приводит к тому, что срочный рынок в России как закономерный этап развития рыночных отношений появляется не эволюционно, а немного опережая момент, когда все хозяйствующие субъекты и органы государственной власти осознали необходимость существования рынка производных инструментов. По этой причине срочный рынок возникает уже в развитой форме биржевой торговли фьючерсами и опционами, организованной на базе высокотехнологичной инфраструктуры. На начальном этапе становления российский рынок деривативов характеризуется отсутствием хеджеров*(18), и его развитие происходит благодаря усилиям спекулянтов*(19) и бирж. При этом происходила специализация на финансовых деривативах, производные на товарные активы оказались невостребованными. Следует особо отметить, что срочный рынок начал формироваться без какой-либо правовой основы. Операторы рынка ценных бумаг руководствовались принципом: "Разрешено все то, что прямо не запрещено". Несмотря на принятие в начале 1990-х гг. ряда нормативных актов, касающихся деятельности бирж, срочная торговля регламентировалась в основном внутренними документами биржи. Современное законодательство также имеет целый ряд недостатков.
Изучение этапов становления рынка производных финансовых инструментов в России позволяет выделить причины, сдерживающие развитие рынка опционов в нашей стране:
1) необходимым условием формирования развитого не только рынка опционов, но и рынка производных финансовых инструментов вообще является наличие динамичных товарных и фондовых рынков. Что касается биржевой торговли товарами, то в нашей стране она фактически отсутствует. Рынок акций постепенно восстановился после кризисных явлений 1998 г. только в 2004-2005 гг., фондовые индексы остаются слабо востребованными участниками рынка ценных бумаг;
2) появление рынка производных финансовых инструментов до того как у хозяйствующих субъектов возникла в нем объективная необходимость. Массовая потребность в страховании финансовых рисков (хеджировании) у компаний-производителей сейчас еще только зарождается. Главными участниками опционного рынка являются спекулянты;
3) основной объем торговли приходится на контракт с одним базовым активом, что приводит ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.